〈分析〉QE造成不穩定 貨幣融資並升息才能導正低通膨低成長
2014/11/11 18:31鉅亨網 編譯呂佩憶 綜合外電
日本央行於上個月底擴大量化寬鬆規模以來，引發亞洲許多出口導向國家的緊張，貨幣戰爭煙硝味濃。國際貨幣基金在最新的「世界經濟展望」中也敦促各國，應將貨幣政策維持寬鬆以激勵成長。但是另一方面，IMF 的全球金融穩定性報告卻警告，寬鬆的貨幣政策可能會造成金融不穩定，可能會抑制成長。
非營利組織「新經濟思維研究所」的經濟學家 Adair Turner 投書英國《金融時報》指出，最好的政策應該是央行印鈔票並同時升息。雖然這聽起來自相矛盾，但 Turner 指出並非如此。
全球經濟目前深陷於數十年來私人部門信貸過度成長後的痛苦。1950 年代，已開發經濟體的私人信貸對 GDP 比為 50%，到了 2007 年則為 170%。2008 年金融危機後，家庭和企業開始償還負債，壓縮消費與投資，且因稅收下滑及社會支出增加而創造大額的金融赤字。接著平衡公共部門帳務似乎成為必要的措施，結果進一步抑制成長並導致去桿槓化更難。公共與私人部門的負債對 GDP 比更進一步上升，由 5 年前的 170% 升至目前的 200%。弱的需求導致各主要經濟體低於目標的通膨。
經濟學家都同意，這正是各國陷入目前困境的原因，但對於如何脫困則是看法不一致。諸如克魯曼和桑默斯等人認為，應該放鬆財政政策。減稅和增加公共支出是提振需求最有效的辦法。正如費里曼說的，這是將資金直接挹注給受薪階級。但此舉會導致公共負債更高，因此似乎面臨重重阻礙。
相反的，大部分主要國家都選擇結合財政緊縮與超級寬鬆的貨幣政策，將短期利率設定為近零，並利用量化寬鬆來降低長期利率和推升資產價格。
Turner 指出，這麼做有其危險性。持續偏低的利率會創造誘因進行高槓桿的金融工程。讓不具競爭力的企業更容易生存，可能因此抑制成長，進而重新啟動私人部門信貸成長，但這正是導致目前困境的主因。因此，國際清算銀行認為貨幣政策應該和財政政策一起緊縮，但這卻會進一步壓抑需求。
Turner 認為，現在應該是提高利率的時候，以減少危險的高槓桿。但是好的做法，特別是對日本和歐元區來說，應該是像費里曼所形容的「用直昇機來撒錢」。政府應該暫時提高赤字，並以央行創造的新貨幣來提供融資，並永久提高貨幣供給額。
貨幣融資的赤字會創造需求，而不會創造必須償還的負債。這樣會推升實質產出或是通膨，並允許利率更快回到正常水準。雖然銀行業可以創造額外的私人信貸並擴大振興的幅度，但央行可以透過較高的存款準備金率來限制銀行。
Turner 表示，沒有什麼技術性的理由可以拒絕這個做法，大眾只是恐懼萬一開了這個例，貨幣融資的赤字規模會太的。儘管如此，實際上在某些國家，即使決策官員不願意，創造貨幣仍是無可避免的。
日本官方的政策是利用提高營業稅來償還政府債務，並以龐大的貨幣振興政策推升通膨和成長。但事實上沒有人相信日本能創造財政盈餘足以償還其負債，或是日銀會將持有的公債全部售回給市場。Turner 認為，日本應該延後下次加稅的時間，或是宣佈以新的貨幣融資提供暫時性的財政振興方案，並明確的指出政府向央行融資的貨幣不需要償還，以排除龐大財政緊縮的恐懼。
正統的理論認為，政府撒錢是危險的事。但目前的量化寬鬆政策也很危險，而且已創造負面的影響。英格蘭銀行買進 3750 億英鎊的公債，以期藉由推升資產價格和壓低利率來提振經濟，但央行應該創造新的貨幣以提供融資給較小規模的一次性財政赤字。如果英國央行是這麼做的，現在就會更接近利率正常化。
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